来源：招商证券策略研究

　　本周四中全会召开，重点提及了航空强国、海洋等赛道，新增国防实力等目标，并对当前经济形势进行部署；周五召开的发布会，科技成为重大亮点之一，也重点提及了包括低空经济、量子科技、核聚变能、脑机接口、具身智能等多个科技的细分赛道。后续从政策层面来看，科技大概率仍是建议稿的重点部署领域。因此，短期建议持续关注以 AI 算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的八大赛道以及军工板块，中长期布局应着眼于 2026 年中美可能出现的经济共振及 PPI 回升趋势，重点配置低位顺周期板块。

　　核心观点

　　?【观策·论市】四中全会解读与“十五五”规划展望。本周四中全会召开，重点提及了航空强国、海洋等赛道，新增国防实力等目标，并对当前经济形势进行部署。此外，周五召开的发布会，科技成为重大亮点之一。发布会也重点提及了包括低空经济、量子科技、核聚变能、脑机接口、具身智能等多个科技的细分赛道。周五市场在多重利好下，整体放量上涨，涨幅居前的板块中，除有望得益于政策支持的军工，商业航天等领域中，前期热门赛道也正如我们所料整体反弹。因此，后续从政策层面来看，科技大概率仍是建议稿的重点部署领域。因此，我们建议持续关注，以 AI 算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的八大赛道。此外，军工的多个细分赛道也是本次全会及发布会重点支持领域，叠加国防实力跃升目标的提出，也需要核心关注。

　　? 【复盘·内观】本周 A 股市场整体修复上行，主要原因：（1）“十五五”规划明确科技自立自强战略，政策预期强力提振市场信心；（2）交投总量下降但资金向核心资产与红利板块有序迁移；（3）周中市场缩量见底后期指升水，市场风险偏好回升。

　　?【中观·景气】9 月社零同比增幅收窄，主要企业机械销售同比普遍改善。本周景气改善的领域主要有：1）下游装机提速，储能需求旺盛，新能源和光伏产业链价格多数上涨；2）政策提振下，9 月汽车零售改善，内需修复，9 月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善，工业机器人产量同比增幅扩大；3）TMT 持续景气，DRAM 存储器价格持续上涨，9 月集成电路产量同比增幅扩大，台股电子营收普遍改善；4）9 月限额以上化妆品零售同比增幅扩大。后续关注景气较高或有改善的汽车、电池、工程机械、自动化设备、存储器、IC 制造、PCB、美容护理等。

　　?【资金·众寡】融资净流入与 ETF 净赎回，重要股东净减持规模缩小。融资资金前四个交易日合计净流入 210.8 亿元；新成立偏股类公募基金 68.5 亿份，较前期上升 11.2 亿份；ETF 净赎回，对应净流出 263.3 亿元。融资资金净买入电子、通信、机械设备等；信息技术 ETF 赎回较多，券商 ETF 申购较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。

　　?【主题·风向】量子科技助力“十五五”新经济，推动产业布局新风向。量子技术正加速从前沿科学走向国家战略与产业实践，成为未来十年最具潜力的高技术增长引擎。国家发改委主任郑栅洁在中共中央新闻发布会上指出，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》已将量子科技列为重点前瞻布局的未来产业之一，与生物制造、氢能与核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等共同构成新一轮科技革命和产业变革的核心方向，明确提出“未来 10 年将再造一个中国高技术产业”。

　　?【数据·估值】本周整体 A 股估值水平上行，万得全 A 指数 PE（TTM）较上周上行 0.5，处于历史估值水平 71.6%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，电子、通信和机械估值涨幅居前，有色、房地产和建筑材料跌幅居前。

　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧

　　01

　　观策·论市——四中全会解读与十五五规划展望

　　四中全会解读。整体来看，本次公报全篇超过5000字，约32段，相较于十九届和十八届五中全会而言篇幅略有减少，从段落来看，有所增加。从词频来看，科技及消费的词频有所增加。四中全会的六大要点：1）主要目标的两大变化：在远景目标中，相较于十九届五中全会公报提到的三大跃升，本次全会公报还增加了“国防实力”、“国际影响力”这两大跃升目标；2）通稿结构的调整：本次公报仍然保留了12大要点，不过顺序有所调整。其中，对外开放、民生、现代化产业体系的排序均有所上调，尤其是对外开放；3）两大新增核心战略：相较于十九届五中全会公报，本次公报新增了航天强国和农业强国这两大目标；4）扩内需的两大变化：本次公报一是提到了“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，二是对“统一大市场”的措辞更加坚决；5）“海洋”再度出现：相较于十九届五中全会，本次公报提到了“海洋开发”；6）四季度政策还有加力可能：除对五年规划的部署外，本次公报还涉及到了当前经济形势的讨论，其中提到“坚决实现全年经济社会发展目标”、“宏观政策要持续发力、适时加力”。这意味着，若经济数据超预期下行，四季度政策还有发力的空间。

　　10月24日的发布会有以下增量信息：一是在国际形势上，十五五将更加强调“具备主动运筹国际空间”；二是在主要目标上，十五五将设置消费目标，主要针对居民消费率；三是在产业端，发布会重点提到了多个前沿科技产业；四是在投资领域，重点提到了地下管网等建设，预计新增投资需求超过5万亿元。

　　往后看，还有两大时间节点需要重点关注：一是建议稿的发布。参考过往全会的经验，建议稿往往在全会开完的一周左右出台，参考二十届三中全会通过文件的发布时间，建议稿有望于下周二出台。二是正式稿的发布。按照往年的经验，正式稿大约在5-6万字左右，将详细落实建议稿的各项部署。

　　整体上看，四中全会召开，重点提及了航空强国、海洋等赛道，新增国防实力等目标，并对当前经济形势进行部署；周五召开的发布会，科技成为重大亮点之一，也重点提及了包括低空经济、量子科技、核聚变能、脑机接口、具身智能等多个科技的细分赛道。后续从政策层面来看，科技大概率仍是建议稿的重点部署领域。因此，我们建议持续关注，以AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的八大赛道。此外，军工的多个细分赛道也是本次全会及发布会重点支持领域，叠加国防实力跃升目标的提出，也需要核心关注。

　　1、四中全会解读

　　中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。习近平就《建议（讨论稿）》向全会作了说明。

　　（1）全会通稿的六大要点

　　整体来看，公报全篇超过5000字，约32段，相较于十九届和十八届五中全会而言篇幅略有减少，从段落来看，有所增加。从词频来看，科技及消费的词频有所增加。

　　要点一：主要目标的两大变化。本次公报仍保留了 “人均国内生产总值达到中等发达国家水平”这一目标。此外，在远景目标中，相较于十九届五中全会公报提到的三大跃升，本次全会公报还增加了“国防实力”、“国际影响力”这两大跃升目标。

　　要点二：通稿结构的调整。本次公报仍然保留了12大要点，不过顺序有所调整。其中，对外开放、民生、现代化产业体系的排序均有所上调，尤其是对外开放。

　　要点三：两大新增核心战略。相较于十九届五中全会公报，本次公报新增了航天强国和农业强国这两大目标。

　　要点四：扩内需的两大变化。本次公报一是提到了“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”。二是对“统一大市场”的措辞更加坚决。

　　要点五：“海洋”再度出现。相较于十九届五中全会，本次公报提到了“海洋开发”。上一次在公报里提到“海洋”还是在2010年聚焦十二五规划的十七届五中全会。

　　要点六：四季度政策还有加力可能。除对五年规划的部署外，本次公报还涉及到了当前经济形势的讨论，其中提到“坚决实现全年经济社会发展目标”、“宏观政策要持续发力、适时加力”。这意味着，若经济数据超预期下行，四季度政策还有发力的空间。

　　（2）发布会的增量信息

　　中共中央于10月24日上午10时举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。整体来看，我们认为有四大重点。

　　第一，在国际形势上，强调“具备主动运筹国际空间”。具体来看，发布会上，韩文秀提到“大国关系牵动国际形势，国际形势演变深刻影响国内发展，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。从国际看，世界百年变局加速演进，国际力量对比深刻调整。我国具备主动运筹国际空间、塑造外部环境的诸多有利因素。”

　　第二，在主要目标上，提到消费目标。具体来看，发布会上，韩文秀提到“关于‘十五五’时期经济社会发展主要目标。包括七个方面：一是高质量发展取得显著成效，经济增长保持在合理区间，居民消费率明显提高”。

　　第三，在产业端，重点提到了多个前沿科技产业。具体来看，发布会上，郑栅洁提到“《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，这将催生出数个万亿级甚至更大规模的市场；《建议》还提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。这些产业蓄势发力，未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业，为我国经济大盘、高质量发展注入源源不断的新动能。”在区域协调发展上，郑栅洁提到海洋强国建设。“注重陆海统筹。我国海洋经济总量已突破10万亿元。《建议》提出加强海洋开发利用保护，加强重点海域生态环境保护修复，坚定维护海洋权益和安全等举措，这将进一步推动海洋经济高质量发展，加快海洋强国建设”。此外，阴和俊提出“全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破…加快人工智能等数智技术创新，强化算力、算法、数据等高效供给。全面实施“人工智能+”行动，全方位赋能千行百业”。

　　第四，在投资领域，重点提到了地下管网等建设，预计新增投资需求超过5万亿元。具体来看，发布会上，郑栅洁提到“《建议》提出深入推进以人为本的新型城镇化，科学有序推进农业转移人口市民化，大力实施城市更新等举措，这将有力促进投资和消费良性循环，蕴含巨大内需空间。这里举个例子，‘十五五’时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元。”

　　（3）后续行情特点

　　风格上，小盘风格有望占优。复盘前四次五年规划市场表现发现，会议前大盘风格相对占优，会议后小盘风格显著走强。会议后一周至后两周，中证1000平均收益走高至6%，整体表现优于大盘指数。

　　从行业表现来看，五年规划会议后一至两周为行情集中爆发期，多个行业上涨。具体来看，会议后一至两周，中游制造业中，基础化工、电力设备、汽车、机械设备等上涨概率和平均收益相对较高；消费中，食品饮料、社会服务等上涨概率和收益相对占优；TMT中，电子表现相对占优。会议后一个月，市场上涨行情逐渐收敛，仅社会服务上涨概率和收益相对较高。

　　从二级行业表现来看，会议后，TMT中的消费电子、半导体表现相对较优，平均收益分别达7%和12%；汽车中的乘用车、汽车零部件相对占优，平均收益在7%-10%；有色中的能源金属、金属新材料、小金属表现相对占优，平均收益分别高达20%、14%、13%。

　　（4）后续时间节点

　　往后看，还有两大时间节点需要重点关注。

　　一是建议稿的发布。参考过往全会的经验，建议稿往往在全会开完的一周左右出台，参考二十届三中全会通过文件的发布时间，建议稿有望于下周二出台。建议稿相较于公报字数更多，往往在2万字左右，且建议稿的出台往往会伴随着《说明》的出台，将对五年规划的思路等内容有更加细致的解读。

　　二是正式稿的发布。按照往年的经验，正式稿大约在5-6万字左右，将详细落实建议稿的各项部署。

　　（5）后续赛道和行业市场的观点

　　此前我们的周报中曾提到，短期来看，前期热门赛道由于涨幅较大和风险偏好降低，调整幅度比较大，一旦风险偏好回升，率先反弹的可能仍然是前期的热门赛道。本周，四中全会召开，重点提及了航空强国、海洋等赛道，新增国防实力等目标，并对当前经济形势进行部署。此外，周五召开的发布会，科技成为重大亮点之一。发布会也重点提及了包括低空经济、量子科技、核聚变能、脑机接口、具身智能等多个科技的细分赛道。周五市场在多重利好下，整体放量上涨，成交额接近2万亿。涨幅居前的板块中，除有望得益于政策支持的军工，商业航天等领域中，前期热门赛道也正如我们所料整体反弹。因此，后续从政策层面来看，科技大概率仍是建议稿的重点部署领域。因此，我们建议持续关注，以AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的八大赛道。此外，军工的多个细分赛道也是本次全会及发布会重点支持领域，叠加国防实力跃升目标的提出，也需要核心关注。

　　2、小结

　　四中全会解读。整体来看，本次公报全篇超过5000字，约32段，相较于十九届和十八届五中全会而言篇幅略有减少，从段落来看，有所增加。从词频来看，科技及消费的词频有所增加。四中全会的六大要点：1）主要目标的两大变化：在远景目标中，相较于十九届五中全会公报提到的三大跃升，本次全会公报还增加了“国防实力”、“国际影响力”这两大跃升目标；2）通稿结构的调整：本次公报仍然保留了12大要点，不过顺序有所调整。其中，对外开放、民生、现代化产业体系的排序均有所上调，尤其是对外开放；3）两大新增核心战略：相较于十九届五中全会公报，本次公报新增了航天强国和农业强国这两大目标；4）扩内需的两大变化：本次公报一是提到了“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，二是对“统一大市场”的措辞更加坚决；5）“海洋”再度出现：相较于十九届五中全会，本次公报提到了“海洋开发”；6）四季度政策还有加力可能：除对五年规划的部署外，本次公报还涉及到了当前经济形势的讨论，其中提到“坚决实现全年经济社会发展目标”、“宏观政策要持续发力、适时加力”。这意味着，若经济数据超预期下行，四季度政策还有发力的空间。

　　10月24日的发布会有以下增量信息：一是在国际形势上，十五五将更加强调“具备主动运筹国际空间”；二是在主要目标上，十五五将设置消费目标，主要针对居民消费率；三是在产业端，发布会重点提到了多个前沿科技产业；四是在投资领域，重点提到了地下管网等建设，预计新增投资需求超过5万亿元。

　　往后看，还有两大时间节点需要重点关注：一是建议稿的发布。参考过往全会的经验，建议稿往往在全会开完的一周左右出台，参考二十届三中全会通过文件的发布时间，建议稿有望于下周二出台。二是正式稿的发布。按照往年的经验，正式稿大约在5-6万字左右，将详细落实建议稿的各项部署。

　　整体上看，四中全会召开，重点提及了航空强国、海洋等赛道，新增国防实力等目标，并对当前经济形势进行部署；周五召开的发布会，科技成为重大亮点之一，也重点提及了包括低空经济、量子科技、核聚变能、脑机接口、具身智能等多个科技的细分赛道。后续从政策层面来看，科技大概率仍是建议稿的重点部署领域。因此，我们建议持续关注，以AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的八大赛道。此外，军工的多个细分赛道也是本次全会及发布会重点支持领域，叠加国防实力跃升目标的提出，也需要核心关注。

　　02

　　复盘·内观——A股主要指数均收涨，创业板指、科创50表现较好

　　本周（10月20日-10月24日）A股市场主要指数均收涨。主要指数中，科技龙头、创业板指表现较好，分别上涨8.52%、下跌8.05%；主要指数中大盘价值、消费龙头表现较弱，分别上涨1.30%、0.68%。本周日均成交额17973.14亿元，周度下跌18.06%。

　　本周A股市场整体修复上行，主要原因：（1）“十五五”规划明确科技自立自强战略，政策预期强力提振市场信心；（2）交投总量下降但资金向核心资产与红利板块有序迁移；（3）周中市场缩量见底后期指升水，市场风险偏好回升。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，通信（11.55%）、电子（8.49%）、电力设备（4.90%）等表现相对较好；美容护理（-0.09%）、食品饮料（-0.95%）、农林牧渔（-1.36%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：通信（需求预期上调叠加卫星通信布局加速落地）、电子（半导体国产替代加速叠加存储技术升级）、电力设备（储能政策利好）；跌幅居前的行业原因，美容护理（未形成直接业绩驱动）、食品饮料（消费端疲软）、农林牧渔（生猪价格持续承压）。

　　03

　　中观·景气——9 月社零同比增幅收窄，主要企业机械销售同比普遍改善

　　1-9月社会消费品零售总额累计同比增幅收窄，单月同比增幅继续收窄。1-9月份社会消费品零售总额365877亿元，同比增幅收窄0.1个百分点至4.5%，其中除汽车以外消费品零售额329954亿元，增长4.9%（前值5.1%）；单9月份同比增长3.0%（前值3.4%），其中除汽车以外的消费品零售同比增长3.2%（前值3.7%）；两年复合平均增幅扩大至3.1%（前值2.7%）。

　　从地域来看，一线城市仍是社零修复的主要拖累，二线、三线、五线城市社零同比增速均有放缓，四线城市同比转负。根据地方统计局最新数据，8月一线城市（北上广深）社零同比-3.9%，延续9个月负增；8月新一线（9城）社零同比增幅扩大至6.4%，四线（34城）社零同比转负至-1.5%，二线（11城）、三线（28城）、五线（22城）社零同比增幅分别收窄至4.2%、5.3%和5.3%。

　　从商品类别来看，必选消费多数改善，可选消费表现分化。必选消费中限额以上粮油食品、服装鞋帽针纺织品单月同比增幅分别扩大至6.3%和4.7%，烟酒同比转正至1.6%，饮料同比转负至-0.8%。可选消费中化妆品、中西药品类同比增幅分别扩大至8.6%和1.9%，金银珠宝、日用品类增幅分别收窄至9.7%和6.8%。两年复合增速来看，饮料烟酒、金银珠宝增速放缓，粮油食品、服装、化妆品、日用品、文化办公品、家电、家具、通讯器材等同比均有回暖。

　　大众消费品产业链加权平均增幅扩大，地产产业链加权平均增幅收窄，通讯器材在政策提振和新品周期下同比增幅扩大，汽车零售改善。大众消费品产业链当月加权平均增幅扩大至5.1%（前值4.8%），细分领域必选消费多数改善，可选消费表现分化；地产产业链当月加权平均增幅收窄至4.7%（前值13.2%），其中家用电器音像器材增幅收窄至3.3%（前值14.3%），建筑及装潢材料同比降幅收窄至-0.1%（前值-0.7%），家具同比增幅收窄至16.2%（前值18.6%）；其他领域文化办公用品同比增幅收窄至6.2%（前值14.2%）、通讯器材同比增幅扩大至16.2%（前值7.3%）、汽车同比增幅扩大至1.6%（前值0.8%）。

　　9月智能手机产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。9月智能手机产量122.75百万台，同比增幅收窄3.10个百分点至0.10%，智能手机产量三个月滚动同比增幅收窄2.77个百分点至1.77%。

　　9月集成电路产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。9月集成电路产量为437.0亿块，同比增幅扩大2.70个百分点至5.90%，集成电路产量三个月滚动同比增幅收窄3.30个百分点至8.03%。

　　9月LED芯片台股营收同比降幅扩大。9月LED芯片台股营收为7.40亿新台币，同比降幅扩大42.15个百分点至-58.13%。

　　9月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收同比增幅扩大。9月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收169.11亿新台币，同比增幅扩大6.17个百分点至9.41%。

　　9月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善。主要企业装载机销量同比增幅扩大17.20个百分点至30.5%，三个月滚动同比增幅扩大6.40个百分点至17.07%；主要企业叉车销量同比增幅扩大3.60个百分点至23.0%，三个月滚动同比增幅收窄0.04个百分点至18.93%；主要企业压路机销量同比增幅扩大18.10个百分点至32.20%，三个月滚动同比增幅扩大7.00个百分点至23.37%；主要企业汽车起重机销量同比由负转正至21.9%，三个月滚动同比由负转正增长9.06个百分点至8.95%；主要企业内燃机销量同比增幅扩大3.51个百分点至21.14%，三个月滚动同比增幅扩大4.96个百分点至17.68%。

　　9月工业机器人产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。9月工业机器人产量76287台/套，当月同比增幅扩大13.90个百分点至28.30%，三个月滚动同比增幅收窄3.20个百分点至22.23%；1-9月累计产量594816台/套，累计同比增幅收窄0.10个百分点至29.80%。

　　9月金属切削机床产量增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。9月金属切削机床产量为7.77万台，同比增幅扩大1.80个百分点至18.20%，三个月滚动同比增幅扩大1.83个百分点至18.30%。1-9月金属切削机床累计产量为64.00万台，累计同比增幅扩大0.50个百分点至15.10%。

　　1-9月份房屋新开工面积、房屋竣工面积累计同比降幅收窄。1-9月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄0.6个百分点至-18.90%，三个月滚动同比降幅扩大至-16.60%（前值-14.23%）。1-9月份房屋竣工面积累计同比降幅收窄1.7个百分点至-15.30%，三个月滚动同比降幅扩大至-16.84%（前值-16.51%）。

　　9月商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大。1-9月商品房销售额累计值为6.3万亿元，同比下行7.90%，降幅较前值扩大0.6个百分点，三个月滚动同比降幅扩大至-13.55%（前值-13.03%）。1-9月商品房销售面积累计值为6.58亿平方米，同比下行5.50%，降幅较前值扩大0.8个百分点，三个月滚动同比降幅扩大至-10.66%（前值-8.23%）。

　　04

　　资金·众寡——融资净流入与 ETF 净赎回，重要股东净减持规模缩小

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入210.8亿元；新成立偏股类公募基金68.5亿份，较前期上升11.2亿份；ETF净赎回，对应净流出263.3亿元。

　　从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中信息技术ETF赎回较多，券商ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回160.5亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回12.0亿份、净赎回19.3亿份、净赎回0.9亿份、净申购2.9亿份、净赎回38.0亿份、净赎回35.4亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回29.5亿份；消费ETF净申购0.4亿份；医药ETF净赎回2.8亿份；券商ETF净申购17.4亿份；金融地产ETF净赎回9.1亿份；军工ETF净赎回1.7亿份；原材料ETF净赎回10.9亿份；新能源智能汽车ETF净赎回19.7亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金68.5亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入210.8亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达82.4亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括通信、机械设备、非银金融等；净卖出的主要是有色金属、汽车、钢铁等。

　　从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持33.0亿元，减持107.3亿元，净减持74.4亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括公用事业、钢铁、非银金融等；净减持规模较高的行业包括电子、基础化工、汽车等。本周公告的计划减持规模为109.4亿元，较前期下降。

　　05

　　主题·风向——量子科技助力十五五新经济，推动产业布局新风向

　　本周A股市场全面上涨，万得全A上涨3.47%，沪深300上涨3.24 %，创业板指上涨8.05%。A股涨幅居前的重要主题指数为光模块、培育钻石、电路板。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　?国内重要资讯与产业政策

　　（1） 政策 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京举行

　　人民网10月23日电，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议20日到23日在北京开始举行。中央委员会总书记习近平代表中央政治局向全会作工作报告。全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。

　　新闻来源：

　　https：//paper.people.com.cn/rmrb/pc/content/202510/24/content_30111092.html

　　（2） 国家统计局 - 前三季度中国GDP同比增长5.2%

　　财联社10月20日讯，据国家统计局数据，前三季度，我国GDP为1015036亿元。按不变价格计算，同比增长5.2%。初步核算，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值364020亿元，增长4.9%；第三产业增加值592955亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.1%。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2174070

　　（3） 中美贸易 -何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话

　　财联社10月18日电，据新华社，北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2173431

　　（4） 国家统计局 - 前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%

　　财联社10月20日讯，国家统计局数据显示，2025年1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%。其中，民间固定资产投资同比下降3.1%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）下降0.07%。分产业看，第一产业投资7344亿元，同比增长4.6%；第二产业投资134063亿元，增长6.3%；第三产业投资230128亿元，下降4.3%。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2174080

　　（5） 算力 - 工信部：到2027年围绕基础通用、算力设施等方面制修订50项以上标准

　　财联社10月21日电，工信部公开征求对《算力标准体系建设指南（2025版）》（征求意见稿）的意见，其中提出，到2027年，围绕基础通用、算力设施、算力设备、算网融合、算力互联、算力平台、算力应用、算力安全、绿色低碳等方面制修订50项以上标准，有效推动算力标准体系建设。开展标准宣贯和实施推广的企业超过500家，形成一批标准应用案例，标准服务企业创新发展的成效更加凸显。积极推进科研机构、行业协会、产业联盟协同的标准研发机制，不断促进技术创新、产业化推广、基础设施建设、人才培养等方面的交流与合作，有效支撑全国一体化算力网建设。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2175898

　　（6） AI -科技部：持续加强“十五五”人工智能顶层设计和体系化部署

　　财联社10月25日电，中共中央24日上午举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。科技部党组书记、部长阴和俊在新闻发布会上表示，下一步，我们将认真贯彻落实《建议》要求，持续加强“十五五”人工智能顶层设计和体系化部署。一是继续加强基础研究和关键核心技术攻关，聚力开发新的模型算法、高端算力芯片，不断夯实人工智能发展的技术根基。二是深入实施“人工智能+”行动，推动人工智能与科技创新、产业发展、消费提质、民生保障等深度融合。三是加强人工智能治理，完善相关的法律法规、政策制度、应用规范、伦理准则，不断健全治理机制。四是推动国际交流合作，让人工智能成为造福人类的国际公共产品，推动普惠共享。共建人工智能全球治理体系，共同应对全球性挑战。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2179720

　　（7） AI - 字节跳动推出3D生成大模型Seed3D 1.0

　　证券时报10月23日讯，据人民财讯10月23日电，字节跳动Seed团队10月23日宣布，推出3D生成大模型——Seed3D 1.0，实现从单张图像到高质量仿真级3D模型的端到端生成。Seed3D 1.0基于创新的Diffusion Transformer架构，通过大规模数据训练完成，可生成包括精细几何、真实纹理和基于物理渲染（PBR）材质的完整3D模型。

　　新闻来源：

　　https：//www.stcn.com/article/detail/3399718.html

　　（8） 机器人 -多省市工业机器人产量及投资增长数据显著

　　财联社10月25日电，据《科创板日报》10月25日讯，随着全国各省市前三季度GDP数据陆续发布，区域经济亮点频现。北京、上海、杭州等城市的机器人相关数据表现亮眼。与此同时，人工智能技术正持续为传统产业赋能，推动制造业向高端化、智能化深度转型。在浙江各市中，杭州的工业机器人产量增长显著，达到97.9%。而宁波的人工智能与机器人产业投资增长9.3%，增速高于全部投资。上海高端制造业出口增势十分明显，前三季度，工业机器人、航空航天装备、高端机床、石化机械出口分别增长41.6%、39%、36.5%、29.6%。北京市实现地区生产总值38415.9亿元，同比增长5.6%。其中，服务机器人产量增长39.6%。湖南省规模以上高技术制造业增加值同比增长13.8%，比规模工业增加值增速高6.0个百分点；新兴产品增势突出，其中服务机器人产量增长30.7%

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2180504

　　（9） 自动驾驶 - 百度将于年底在瑞士启动Robotaxi测试

　　财联社10月22日讯，中国互联网巨头百度携手瑞士邮政旗下子公司PostBus，将于今年年底前在瑞士启动无人驾驶出租车（Robotaxi）道路测试，双方还计划最早于2027年向公众推出全球首款无方向盘的Robotaxi服务。根据百度周三发布的声明，此次合作将推动百度Apollo Go无人驾驶出租车服务在瑞士东部的圣加仑州、外阿彭策尔州和内阿彭策尔州等地区落地。此次12月启动测试的计划，是百度迄今在推动其无人驾驶出租车进入欧洲公共道路方面最具实质性的一步。在初期的安全员陪同测试阶段结束后，项目将于2026年底进入完全无人驾驶测试阶段，并计划最迟于2027年第一季度启动常规商业化运营。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2177401

　　（10） 金融 - 肖远企：关注AI对整个金融结构变化的潜在影响

　　证券时报10月23日电，国家金融监督管理总局副局长肖远企在2025外滩年会圆桌讨论时表示，必须关注人工智能（AI）对整个金融结构变化的潜在影响。AI的应用究竟是边际性改变、增量性变革，还是根本性颠覆，需要继续观察。他同时指出，本轮AI变革对金融领域带来的风险可以从宏观和微观两个层面观察。从微观视角看，单家金融机构主要面临模型稳定性风险和数据治理风险两类增量风险。从宏观视角看，整个金融行业主要面临集中度风险和决策趋同风险两类增量风险。

　　新闻来源：https：//www.stcn.com/article/detail/3400180.html

　　?国外重要资讯与产业政策

　　（1） 对华出口 - 特朗普希望暂停加关税换取恢复购买美国大豆、打击芬太尼并取消对稀土出口的限制

　　彭博社10月24日讯，美国总统唐纳德·特朗普希望在周四与中国国家主席习近平的关键会晤中迅速取得胜利，即使结果达不到他在世界两大经济体竞争核心问题上所提出的全面协议。在会谈之前，美国总统表示，他希望暂停对中国商品征收更高的关税，以换取习近平恢复购买美国大豆、打击芬太尼并取消对稀土出口的限制——同时维持一些他认为必要的贸易壁垒。特朗普本周告诉记者：“我认为，我们将就所有问题达成协议。”

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　　https：//www.bloomberg.com/news/articles/2025-10-23/trump-seeks-elusive-trade-deal-with-xi-in-high-stakes-meeting

　　（2） 宏观 - 美国政府停摆已超过三周，欧洲评级机构Scope Ratings下调美国信用评级

　　财联社10月25日电，欧洲评级机构 Scope Ratings周五将美国的信用评级下调了一个等级，理由是公共财政持续恶化和治理标准减弱。本月1日，由于美国共和党和民主党未能在9月30日上一财年结束前就新的临时拨款法案达成一致，美国政府陷入停摆风波，而如今已经过去三个多星期。Scope Ratings于24日将美国本币和外币长期发行人及高级无担保债务评级从“AA”下调至“AA-”，比该公司的最高评级低三级；不过同时将展望从“负面”下调至“稳定”。声明称，“公共财政持续恶化和治理标准弱化导致本次下调。治理标准的削弱降低了美国政策制定的可预测性，增加了政策失误的风险，并降低了国会应对国家结构性财政挑战的能力。”

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2180537

　　（3） 俄美贸易 - 美国财政部将制裁俄两大石油公司

　　第一财经10月23日电，据央视新闻，当地时间22日，美国财政部宣布将对俄罗斯两家大型石油公司实施制裁，包括俄罗斯石油公司和卢克石油公司。美国财政部还制裁了这两家公司在俄的一系列子公司，所有由这两家公司直接或间接拥有50%或以上股权的实体将被制裁。

　　新闻来源：

　　https：//www.yicai.com/news/102875752.html

　　（4） 存储芯片 - 三星、SK海力士料将涨价30% 客户开启囤货模式

　　财联社10月23日讯，AI繁荣背景下，存储芯片的这波“超级周期”，或比以往更加持久一些。 据《韩国经济日报》报道，三星电子、SK海力士等主要内存供应商，将在今年第四季度继续向客户调整报价。幅度上，包括DRAM和NAND在内存储产品价格将上调高达30%，从而顺应AI驱动的存储芯片需求激增趋势。部分存储芯片客户正与三星和SK海力士洽谈签订2至3年长期供应协议。威刚董事长陈立白认为，第四季度是存储严重缺货的起点，明年将继续处于供货吃紧状态目前三星正在加紧推进HBM4的研发，计划于10月27日至31日进行发布。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2178138

　　（5） 人工智能 - Oracle 数据中心债务即将售出创纪录的 380 亿美元

　　新浪财经10月24日电，据彭博社报道，各大银行准备最早于周一启动一笔 380 亿美元的债券发行，用于资助与甲骨文公司相关的数据中心，这将是人工智能基础设施上市规模最大的此类交易。知情人士表示，摩根大通和三菱日联金融集团是牵头该交易的银行之一，该交易分为两笔独立的高级担保信贷安排。由于讨论的是私人事务，这些知情人士不愿透露姓名。知情人士表示，其中一笔232.5亿美元的贷款将用于资助德克萨斯州的一个数据中心，另一笔147.5亿美元的贷款将用于资助威斯康星州的一个项目。Vantage Data Centers 正在开发这两个数据中心，甲骨文将利用它们为 OpenAI 提供支持。这些项目是甲骨文与 OpenAI 共同投资 5000 亿美元用于人工智能基础设施建设的更广泛计划的一部分，该计划被称为“星际之门”。知情人士称，富国银行、法国巴黎银行、高盛集团、三井住友银行和法国兴业银行在第一轮承销商遴选后已获得部分融资。

　　新闻来源：

　　https：//finance.sina.com.cn/roll/2025-10-24/doc-infuxyir1573412.shtml

　　（6） 日本选举 - 高市早苗当选日本首相

　　新华网10月21日电，在日本众议院首相指名选举第一轮投票中，自民党总裁高市早苗获得过半票数，当选日本第104任首相。高市早苗的当选，也让她成为日本历史上第一位女首相。她现年64岁，是日本右翼政客代表人物之一，主张实施扩张性财政政策，并提高防卫开支。尽管依据日本法律，参议院和众议院原则上享有同等的权力，但众议院在立法、首相任免等方面具有优先决定权。当众参两院的首相提名结果出现分歧时，将召开两院协议会。若协议会仍无法达成一致，根据日本《宪法》的规定，将优先采用众议院的提名结果。

　　新闻来源：

　　https：//www.news.cn/world/20251021/0b715ce805884ff088eb8ce26d9f4ca3/c.html

　　（7） 脑机接口 - 脑机接口公司Science通过视网膜下微芯片使失明患者恢复视力

　　财联社10月21日电，Neuralink首任总裁马克斯·霍达克离职后创立的脑机接口公司Science Corporation，通过植入物PRIMA，使失明患者产生“人工视觉”，让他们可以阅读文本和做填字游戏。这种植入物是放置在视网膜下的微电子芯片，芯片利用安装在一副眼镜上的摄像头发出的信号，发射脉冲电流，绕过因黄斑变性而受损的感光细胞，黄斑变性是导致老年人视力下降的主要原因。研究成果发表在《新英格兰医学杂志》。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2169481

　　（8） AI算力 - 英伟达宣布与优步合作，共同推进自动驾驶汽车技术研发

　　财联社10月24日电，英伟达宣布了其正在与优步（Uber）就自动驾驶汽车开发方面展开合作。英伟达详细介绍了两家公司如何携手推进自动驾驶技术的发展。据英伟达称，此次合作的重点在于利用优步收集的大量真实驾驶数据来训练英伟达的Cosmos World基础模型。英伟达则将借助其DGX Cloud基础设施来加快开发进程，此次合作标志着两家公司继续致力于在自动驾驶汽车技术领域保持领先地位。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2179369

　　（9） 宏观 - 美元指数升破99，IMF官员提示美元跌势若逆转将考验亚洲对关税的抵御力

　　财联社10月24日电，国际货币基金组织（IMF）亚太部主任克里希纳·斯里尼瓦桑近日在接受采访时警告，如果美元走强和利率脱离低位反弹，导致金融环境收紧，亚洲对美国关税的抵御能力可能会受到挑战。斯里尼瓦桑指出，若美联储持续降息且美元随之走弱，将使亚洲央行得以放松货币政策支持本国经济，同时无需担忧资本外流风险。低利率和长期收益率下降此前已帮助亚洲政府和企业以低成本融资，抵御了美国提高关税带来的冲击。但斯里尼瓦桑同时也警告称，这种有利的金融环境可能发生变化。“若利率开始上升，尤其是长期利率，将对亚洲产生重大影响——该地区债务偿还成本占收入比例本就偏高，这构成了潜在风险。”斯里尼瓦桑在接受采访时表示。他指出，“美元升值同样可能波及亚洲。当前金融环境虽极具支持性，但随时可能逆转，这将对亚洲构成重大风险。”。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2179552

　　（10） AI算力 -谷歌与Anthropic达成数百亿美元合作

　　财联社10月24日讯，Alphabet Inc．旗下谷歌将向OpenAI劲敌Anthropic提供多达100万颗专用人工智能芯片，这笔交易价值数百亿美元，深化了谷歌与这家快速增长的人工智能初创公司之间的合作关系。Alphabet Inc．旗下谷歌将向OpenAI劲敌Anthropic提供多达100万颗专用人工智能芯片，这笔交易价值数百亿美元；这项于周四宣布的交易将显著提升Anthropic的算力，同时巩固谷歌在日益激烈的AI竞赛中作为主要投资方和关键AI基础设施供应商的地位。

　　新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2179066

　　本周产业观察： 量子科技助力“十五五”新经济，推动产业布局新风向

　　?国家发改委主任郑栅洁在十五五新闻发布会上指出量子科技为重点前瞻布局的未来产业之一

　　量子技术正加速从前沿科学走向国家战略与产业实践，成为未来十年最具潜力的高技术增长引擎。国家发改委主任郑栅洁在中共中央新闻发布会上指出，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》已将量子科技列为重点前瞻布局的未来产业之一，与生物制造、氢能与核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等共同构成新一轮科技革命和产业变革的核心方向，明确提出“未来10年将再造一个中国高技术产业”。

　　产业端的技术突破进一步验证了量子科技的变革潜力。近期，美国谷歌量子人工智能实验室团队在《自然》杂志发表论文，宣布在自研“威洛”（Willow）芯片上实现可验证的“量子优势”，其“量子回声”算法运行速度较当前最快的超级计算机提升约13，000倍；与此同时，中国电信量子研究院成功实现超过80公里的经典光信号与量子密钥分发共纤传输实网实验，标志着量子通信从实验室走向商业应用的重要一步。

　　学术方面，2025年诺贝尔物理学奖授予约翰·克拉克、米歇尔·德沃雷和约翰·马丁尼斯，以表彰他们在超导电路中发现了宏观量子隧穿和能量量化现象。三位科学家通过构建由超导材料与约瑟夫森结组成的电路，首次在可手持的宏观系统中验证了量子力学的核心特性——粒子可通过隧穿越过能量屏障，且系统的能量状态呈离散分布。这一突破性成果证明了量子效应可在宏观尺度下被操控和测量，为量子计算、量子通信及量子传感等新一代量子技术奠定了关键物理基础，标志着从理论量子物理向工程化量子器件转化的重要里程碑。

　　?什么是量子科技？

　　量子科技是以量子力学为理论基础的一系列新兴技术体系，它利用微观粒子在量子层面的特殊属性——如叠加、纠缠、隧穿和量子化能级等——实现传统技术难以达到的性能极限。与依靠宏观物理规律的传统工程技术不同，量子科技直接操控单个原子、电子或光子的量子态，使得计算速度、安全通信及精密测量等领域迎来全新的发展空间。可以说，量子科技是继信息技术革命之后的新一轮科技变革核心力量。总体上，量子科技可分为六个主要领域：量子计算、量子通信、量子传感、量子材料、量子模拟和量子光学。量子计算、量子通信与量子传感已成为当前量子科技体系中最具产业化潜力的三大方向，技术路径清晰且应用需求明确。相较之下，量子材料、量子模拟和量子光学仍主要停留在实验室研究阶段，更多承担为未来应用奠定科学与工程基础的角色。

　　在整个量子科技体系中，量子计算与量子通信是最具代表性、也是最具产业化潜力的核心应用领域。量子计算不再以“0”和“1”两种状态为基础进行计算，而是利用量子比特（qubit）的叠加特性，使计算可以同时在多个状态上进行，从而具备远超传统计算机的并行处理能力。量子计算能够在分子模拟、优化计算、人工智能模型训练等复杂任务中展现潜在优势。虽然目前的量子计算机仍受限于量子比特数量和稳定性，但随着超导、离子阱和光量子等技术路线的不断突破，其应用前景正逐渐清晰。量子通信依托量子纠缠和量子不可克隆原理，实现了“无法被窃听”的通信方式。最典型的应用是量子密钥分发（QKD），通信双方可通过量子信号生成和共享随机密钥，一旦被第三方截取，系统会立即发现异常，从而确保通信安全。量子通信的独特安全性，使其被视为未来信息基础设施的重要组成部分，尤其在政府、金融和国防通信领域具有战略意义。

　　与此同时，量子材料、量子模拟、量子传感和量子光学构成支撑量子科技发展的基础层。量子材料具有独特的电子结构和量子态性质，如超导体、拓扑绝缘体、自旋电子学材料等。这些材料是实现量子比特、量子存储器以及低噪声传感器的关键。尽管当前的研究仍以实验室探索为主，但其成果将直接决定未来量子计算与通信系统的性能边界。量子模拟旨在用可控的量子系统去模拟自然界中复杂的量子行为，例如分子反应、超导机理或新材料的电子结构。传统计算机往往难以处理这些高维量子问题，而量子模拟可以在物理层面重现这些过程，为新药研发、材料设计及基础物理研究提供全新工具。量子传感与量子精密测量利用量子态对外界环境变化的高度敏感性，实现远超传统仪器的测量精度。例如，量子重力仪可探测极微弱的重力变化，用于地质勘探与资源探测；量子磁力计可在无接触条件下测量微弱磁场，用于医疗成像与脑科学研究；量子原子钟则提供了极高的时间精度，是未来导航系统和通信网络的核心支撑。量子光学与量子成像利用光子的量子特性实现超越传统光学极限的成像与探测。通过量子纠缠、单光子干涉等原理，可实现极高灵敏度的探测或成像技术，在医学成像、安全监测和遥感探测等领域具有潜在应用。

　　?量子计算

　　量子计算是利用量子力学原理进行信息处理的新型计算范式，其核心在于通过量子比特（Qubit）的叠加和纠缠，实现对信息的并行计算与高维操作。与传统计算机以“0”和“1”的比特为运算单元不同，量子比特可以同时处于“0”和“1”的叠加态，从而使量子计算机能够在同一时间处理指数级增长的计算路径。

　　在人工智能领域，传统算法正面临算力与效率的双重瓶颈。一方面，大模型的训练涉及海量参数与高维度空间，传统GPU或TPU架构在能耗、并行计算能力和存储带宽上逐渐逼近极限；另一方面，AI模型优化本质上是非线性、多变量的全局搜索问题，传统算法往往依赖近似解或启发式搜索，难以在复杂数据结构中找到最优解。量子计算的并行性和干涉机制为这一瓶颈提供了突破。通过量子叠加实现对整个搜索空间的同时探索，并通过量子干涉机制放大最优路径、削弱非优解，量子计算能以极高效率完成机器学习参数优化、图像识别中的特征匹配、强化学习中的策略寻优以及复杂神经网络结构搜索等任务。在组合优化问题中，量子算法甚至可将传统需要数小时或数天的训练过程压缩至秒级，从根本上提升AI在大数据与复杂模型环境下的计算效率。

　　除了人工智能，量子计算在其他领域同样具备颠覆性潜力。在汽车与能源领域，量子线性代数算法可用于电池材料的分子模拟与寿命预测，实现能量密度与使用周期的双重优化，为新能源车电池管理系统提供计算支撑；在医药与化学领域，量子模拟技术能以原子精度模拟分子反应过程，显著加速新药研发与化学材料筛选，大幅降低实验成本与时间；在金融领域，量子优化算法可同时考虑更多约束条件，实现抵押品配置、风险对冲及资产组合的全局最优，提高模型预测的精度与实时性；在安全与密码学方面，量子计算能够以指数级速度进行大整数分解，破解传统加密体系，但同时也推动量子随机数生成与抗量子加密技术的发展，为下一代安全通信提供技术基础。

　　麦肯锡最新数据显示，全球量子计算产业正进入高速扩张阶段，市场空间广阔且增长确定性高。2024年全球量子计算相关市场（包含投资、营收及大型科技企业内部投入）规模已达约40亿美元，预计到2040年将增长至450亿至1310亿美元之间，对应年均增长率达11%至14%。与此同时，量子计算企业的直接营收也在快速攀升，2024年行业收入预计达到6.5亿至7.5亿美元，较2023年增长逾40%，并有望在2025年突破10亿美元大关。收入增长主要受量子硬件（包括云端量子接入）的加速部署、跨国采用率提升以及政府与国防部门资金投入的推动。

　　量子计算的性能核心在于逻辑量子比特（logical qubit）的可扩展性。根据功能和稳定性不同，量子比特可分为物理量子比特与逻辑量子比特。物理量子比特是直接由硬件系统（如超导电路、离子阱或光子网络）实现的最基本量子单元，但它们极易受到噪声和环境干扰影响，计算时常出现退相干或误差。为实现稳定、可长期运行的量子计算，需要通过量子纠错编码将多个物理比特组合成一个逻辑比特。逻辑比特本质上是“经过冗余纠错保护的虚拟比特”，能够有效抑制误差、延长相干时间并支持更复杂的算法执行。逻辑比特数量越多，意味着系统在保持计算精度的同时，能执行更长、更复杂的量子电路——因此被视为衡量量子计算机性能和可扩展性的关键指标。当前，全球主流企业正致力于从“数百物理比特”过渡到“稳定的数十逻辑比特”阶段，这是从实验验证走向工程化、容错化量子计算的关键门槛。

　　围绕这一目标，全球量子计算正形成多条技术路径并行推进的格局。超导电路路线依托约瑟夫森结构建量子比特，技术成熟、生态完善，是当前产业化最领先的方向，代表企业包括Google、IBM、本源量子等；离子阱路线通过电磁场束缚带电离子，具备极高的相干时间和精度，由IonQ、Quantinuum领衔；中性原子路线利用激光俘获超冷原子阵列，在稳定性与可扩展性上兼具潜力，代表企业为Pasqal、QuEra、Atom Computing；光量子路线以光子干涉和波导操控为核心，可在常温环境下运行，由PsiQuantum与Xanadu主导；自旋量子点（半导体）路线侧重将量子比特嵌入CMOS工艺中，实现与现有芯片制造兼容，Intel与日本理化学研究所等持续探索；此外，拓扑量子比特路线以Majorana准粒子为基础，被视为下一代“天然抗误差”方案，微软已发布首个原型芯片。

　　当前全球量子计算呈现出由泡沫退潮到稳健增长的结构性转折，超导电路和光子网络是当下最热门的技术路径。经历2023年的宏观回调后，2024年融资规模重新回升至约20亿美元，同比增长30%，显示出资本信心的恢复与产业价值的再评估。从技术路径看，资金正加速向可产业化方向集中，其中超导电路与光子网络两大路线吸引了近六成融资额，分别达到10.33亿和8.86亿美元，反映出市场对高可扩展、工程成熟度高的平台更为青睐。相比之下，自旋量子比特、中性原子与离子阱虽融资相对有限，但在长相干时间、精确操控及未来可扩展性上具备潜在突破空间。整体来看，量子计算正从实验室走向应用化阶段，资本布局日益聚焦核心硬件与可商业落地的技术路线，预示行业正迈入由科研驱动向产业驱动的关键拐点。

　　国内来看，量子计算产业热度持续攀升，资本市场关注度显著提升。随着多种量子原型机的推出以及超导量子与经典计算协同生态的逐步形成，行业的技术可行性与应用价值开始得到验证。2024年，中国量子计算领域融资总额达29.3亿元，同比增长38.2%，创下历史新高，显示出产业链信心的明显回升。从技术路径来看，超导量子计算凭借硬件成熟度高、可扩展性强、产业链完善的优势，同样占据了融资主导地位，融资笔数占比高达45.8%；光量子计算依托在金融计算、人工智能优化等专用场景的性能验证脱颖而出，占比29.2%。

　　从产业链视角来看，量子计算上游环节主要聚焦于量子芯片、低温制冷系统、激光与测控设备等核心硬件的研发与制造，是整个产业链的技术壁垒所在，也是当前全球投资聚焦的环节。其中，量子芯片是量子计算机的核心部件，相当于传统计算机的CPU，用于完成量子比特（Qubit）的生成、操控和读出。全球范围内，IBM、Google、AWS、Intel 等科技巨头加速布局芯片研发，中国市场则由中科院体系、本源量子、量易科技、国盾量子等企业主导。根据智研咨询数据，2024年全球量子芯片市场规模约为20.5亿美元，预计2030年将超500亿美元，行业正从实验室验证加速迈向规模化应用阶段。低温制冷系统（稀释制冷机）是支撑超导量子计算的关键基础设施，用于将量子芯片冷却至毫开尔文（mK）级环境以维持量子态稳定。稀释制冷机目前处于由实验室向商业化快速过渡阶段，2024年全球市场规模达3.54亿美元。欧美企业技术领先，Bluefors（芬兰）、Oxford Instruments（英国）、Cryoconcept（法国）等占据超过70%的市场份额。中国近年来加速“国产替代”，量羿技术、合肥知冷、中船鹏力、中电科十六所等企业相继推出自研型号，整体市场份额已超六成，逐步突破“卡脖子”环节。测控系统承担量子比特的操作与读出功能，是量子计算机的“主板”和“大脑神经系统”。系统包括低温微波源、信号放大、激光器与探测模块，主要分为光学测控系统与微波测控系统两类。目前国际主流厂商包括Zurich Instruments、Qblox、Keysight等；国内由中船达信、本源量子、启科量子、国盾量子等多家企业实现“从实验室到工程化”的跨越。未来发展趋势将聚焦自动化、低温化、集成化与混合化方向，提升量子计算系统的稳定性与可扩展性。

　　中游环节是量子计算从实验走向实用的关键，主要包括量子计算机整机系统、操作系统、算法与软件平台等内容。整机系统负责量子比特的封装、信号控制与误差纠正；操作系统与编程接口（如IBM Qiskit、Google Cirq、百度量桨）支撑上层应用开发；算法层则聚焦量子机器学习、组合优化、分子模拟与密码破解等方向，形成量子软件生态的核心。目前，IBM、Google、Origin Quantum、本源量子等企业已推出多代原型机，具备基于云端的任务调度与并行计算能力。下游环节则以量子云服务与行业应用场景落地为核心，是实现商业化的关键突破口。主要方向包括人工智能加速、金融投资组合优化、药物分子模拟、新材料研发以及能源系统优化等。国际上AWS、微软Azure Quantum、IBM Quantum Experience等平台已开放云端量子计算服务；中国方面，阿里云量子平台、本源量子云与中科量子云实验室正在构建本土生态体系。通过云接入模式降低企业使用门槛，使量子计算从实验室逐步走向工程化与产业化。

　　? 量子通信

　　量子通信（Quantum Communication）是一种利用量子力学原理进行信息安全传输的新一代通信技术，其核心在于通过量子叠加、量子纠缠与测不准原理，从物理层面确保信息在传输过程中无法被窃听或复制。与传统加密方式依赖数学算法复杂度不同，量子通信的安全性基于自然规律本身：任何对量子态的测量都会导致其发生坍缩，从而暴露窃听行为。这一特性使量子通信在理论上能够实现“绝对安全”的信息传输，被视为对抗未来网络攻击的最可靠手段。

　　当前量子通信的核心应用是量子密钥分发（QKD， Quantum Key Distribution）。它通过在通信双方之间传输单光子序列，建立一条安全的量子信道，进而生成随机密钥，用于加密和解密后续的经典通信数据。由于量子密钥一旦被第三方截取，其量子态就会被破坏并被立即检测到，因此QKD能够从源头防止密钥泄露。此外，量子通信体系还包括量子随机数发生器（QRNG）、量子中继与量子网络等关键技术环节，正逐步扩展至区域级和全球级量子通信网络。

　　在量子安全的语境中，一个具有战略意义的时间节点被称为“Q-Day”。这一术语指的是量子计算机强大到足以破解现有经典加密体系的那一天。目前全球大多数信息安全体系（如RSA、ECC等）都依赖大数分解或椭圆曲线离散对数问题的计算复杂度作为安全基础。然而，随着量子计算技术的不断进步，特别是基于Shor算法的量子因数分解能力增强，未来一旦可用的量子计算机达到数千逻辑比特级别，就能在极短时间内破解当前加密体系。届时，全球的金融交易、军事通信、云端数据乃至个人隐私都可能暴露在“量子解密”风险之下。“Q-Day”的临近已成为各国政府与企业加速量子安全布局的重要驱动力。

　　全球量子通信产业正处于从实验验证期向工程化与商业化应用期的关键过渡阶段。过去十年，量子通信主要集中在基础物理实验与原型系统验证，如光子纠缠产生、量子中继器设计及短距离量子密钥分发实验等。而如今，随着光子探测器性能的提升、量子中继技术的突破以及光纤传输距离的延长，量子通信正逐步从实验室走向实用化。2024年全球量子通信市场规模约为11亿美元，预计到2030年将增至54亿美元，年复合增长率（CAGR）超过30%。驱动这一增长的核心因素包括：一是全球网络安全威胁加剧，传统加密体系面临潜在“Q-Day”破解风险；二是量子通信在金融、能源、国防等高安全领域的需求持续扩大；三是各国政府纷纷出台国家级量子安全战略与投资计划，推动基础设施建设与产业生态形成。与此同时，量子通信产业链逐渐完善，从上游的光子芯片、探测器与调制器，到中游的QKD系统与量子中继设备，再到下游的量子加密网络与云安全服务，正在形成多层次协同发展格局。

　　从区域来看，全球量子通信竞争格局呈现出“中、美、欧三强并立”的态势。美国以国家量子计划（National Quantum Initiative）为核心，重点布局量子互联网基础设施建设，由能源部（DOE）主导的“Quantum Internet Blueprint”计划已进入试点阶段，Google、IBM、Amazon等科技巨头通过量子云平台探索量子安全通信与网络互联。欧洲则通过“EuroQCI（European Quantum Communication Infrastructure）”项目构建统一标准体系，计划在2027年前建立覆盖全欧的量子密钥分发骨干网络，法国、德国、荷兰等国的科研机构和初创公司（如ID Quantique、KETS Quantum Security）在光子芯片与加密系统领域保持领先。相比之下，中国在地面—卫星一体化量子通信网络方面处于全球领先地位，依托“京沪干线”和“墨子号”量子卫星实现洲际加密通信验证，国盾量子、中科寒武纪、量子CTek等企业正在推动QKD系统商业化落地。总体来看，全球量子通信产业已从“技术试验”迈入“工程落地”，并正沿着网络化、标准化与产业化方向加速前进。

　　近年来，中国在量子通信领域持续取得突破，已从理论研究阶段迈入体系化建设与应用示范阶段，形成了“卫星—地面—城域”多层协同的量子通信网络格局。中国在全球率先构建了天地一体化量子通信体系，实现了从基础实验到广域网络的跨越式发展。在空间通信方面，中国于2016年发射的“墨子号”量子科学实验卫星首次在国际上实现千公里级的量子纠缠分发和洲际量子密钥传输，成功验证了空间量子通信的可行性。这一成果标志着人类首次在大尺度范围内实现基于量子物理原理的安全通信，为构建全球量子互联网奠定了基础。后续系列卫星“墨子二号”“墨子三号”也已规划立项，目标是在2030年前完成覆盖全球的量子通信星地网络。在地面网络方面，中国建成了目前全球规模最大的量子通信基础设施。“京沪干线”于2017年正式开通，全长超过2000公里，连接北京、济南、合肥与上海四地城域量子网，并与“墨子号”卫星形成联动，实现了星地一体的量子密钥分发网络。2022年，中国进一步建成国家广域量子保密通信骨干网，将京津冀、长三角、粤港澳大湾区及成渝经济圈等重要区域连接起来，总里程超过1万公里，初步形成全国量子通信主干系统。在区域与行业应用层面，各地也积极布局量子城域网络建设。合肥率先在国内实现城市级量子通信网络示范，2022年升级后的合肥量子城域网拥有超过百个节点，覆盖政务、金融、能源与移动办公等场景，成为“量子+应用”的典型试点城市。随着量子中继、量子存储与网络协议的持续优化，中国的量子通信正从科研成果向工程化与商业化快速转化，具备全球竞争力的量子网络雏形已经形成。

　　在应用层面，量子通信正加速从实验验证走向实际部署，逐步渗透至金融、能源、电信与国防等关键行业，成为数字安全体系的重要支撑力量。当前，银行间支付与清算系统率先引入量子密钥分发（QKD）技术，用于保护跨机构数据交换与资金传输的安全，典型案例包括中国工商银行与中国银行的量子加密通信试点，以及欧洲多国的量子加密金融网络。能源与电力领域则在国家电网调度和能源数据传输中测试量子通信，以防范黑客攻击造成的能源系统瘫痪。航天与国防方向的应用尤为前沿，例如中国“墨子号”量子卫星已实现地面—卫星间量子密钥分发，并通过与“京沪干线”地面网络结合，验证了全球首个天地一体化量子通信网络架构，为安全卫星测控、军用通信提供了技术基础。电信运营商如中国电信、BT集团（英国）和日本NTT也在将量子加密接入其骨干通信网，实现从传统光纤网络向量子安全网络的过渡。

　　除核心的QKD技术外，量子随机数发生器（QRNG）与量子安全云服务等衍生应用正成为量子通信商业化的先行者。QRNG基于量子测量固有的随机性，可生成不可预测的随机数，已在加密芯片、物联网设备及数字货币钱包中实现嵌入式应用。量子安全云服务则通过结合QKD和PQC（后量子密码算法），为数据中心、政府机构和企业提供端到端的加密通信方案，如韩国SK Telecom与瑞士ID Quantique推出的量子云加密服务已实现商用部署。展望未来，随着量子中继器与量子存储器等关键技术取得突破，量子通信的传输距离和稳定性将实现指数级提升，从目前的数百公里扩展至洲际级别，推动“量子互联网”的全球互联愿景加速落地。这一网络将支持分布式量子计算、量子传感协同与跨国安全通信等新型应用场景，成为未来信息社会的底层安全基石。

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　　数据·估值——整体 A 股估值较上周上行

　　本周整体A股估值水平上行。截至10月24日收盘，万得全A指数PE（TTM）为17.74，处于历史估值水平（10年以来）的71.6%分位数。创业板指PE（TTM）上行2.1至39.55，处于历史估值水平的38.4%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.4至13.78，处于80.1%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.8至26.27，处于历史估值水平的49.0%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，电子、通信和机械估值涨幅居前，有色、房地产和建筑材料跌幅居前。电子指数估值上涨5.10至66.18，处于98.2%历史分位（近十年，下同）；通信指数估值上涨1.01至24.27，处于37.1%历史分位；机械指数估值上涨1.40至31.90，处于73.3%历史分位；有色指数估值下跌0.52至24.14，处于40.3%历史分位；房地产指数估值下跌3.62至28.30，处于97.2%历史分位；建筑材料指数估值下跌0.34至21.65，处于73.1%历史分位。截至10月24日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、美容护理、社会服务。